魯政委：新匯改開啟資本項目完全開放大門教你申請台北市青年創業貸款
新匯改開啟資本項目完全開放大門
魯政委[微博]
2015年8月11日，央行[微博]宣佈改變人民幣匯率中間價(以下簡稱“新匯改”)，筆者認為，新匯改意味著開啟瞭通向資本項目完全開放、“完全自由浮動”的大門，而這一過程預計會在隨後的2年-3年內完成。
新匯改的目的一是為瞭應對美元走強周期的出現；二是為瞭修正人民幣實際有效匯率高估。筆者將其他新興經濟體匯率進行簡單算術平均並得出一個結論，即目前人民幣實際有效匯率比其它主要新興經濟體的均值高約37，而要完成這一高估幅度的下修，僅僅靠此次不足5%的一次性調整，顯然是遠遠不夠的。
從國際經驗看，在匯率貶值帶來實際有效匯率下降之後，幾乎所有經濟體股指都是總體上漲的，房價也會因此止跌或上漲；隻是利率的變化各不相同，這主要與匯率貶值期間不同的GDP和CPI表現有關。
實際上，真正對經濟影響最大的是實際有效匯率。因為在全球化時代，一個特定經濟體的投資、消費其實都是在全球按照不同經濟體之間的競爭力來分佈或釋放的，投資總是盡可能地更多投資於預期收益率更高的經濟體；消費總是盡可能地購買性價比相對更高經濟體的商品；當然，貿易利益的獲得，也是競爭力更強的經濟體獲益更多。而實際有效匯率正是刻畫一個經濟體競爭力的最為重要的統計指標之一。
為此，筆者利用瞭11個新興經濟體的實際有效匯率減去人民幣的實際有效匯率，得到所謂的“11個經濟體-中國”曲線，以零為界限，零之上的稱為人民幣匯率低估，反之就是高估。根據以往的經驗，筆者發現，這條曲線幾乎與中國經濟所有關鍵指標都存在密切的關系，其相關性和邏輯一致性要遠比廣受關註的房地產變量要好得多，甚至房地產相關指標還是其內生變量。
在得出結論之前，需要假定此次新匯改之後的人民幣實際有效匯率高估是會得到徹底的矯正，矯正的速度越快，中國經濟各方面的改善就會迅速。在此基礎上，筆者得出以下八點結論：
一是實際有效匯率高估的修正會令經濟逐步企穩復蘇，第二產業狀況改善。從匯率變化左右國內外比價性質來說，受其影響最大的將是可貿易程度最高的產業。從三次產業來說，匯率貶值會讓可貿易程度最高的第二產業首先受益。從更進一步細化的行業來說，隨著匯率高估的矯正，國內大宗商品生產企業、制造業狀況都將逐步獲得競爭優勢，目前極度困難的企業狀況將逐步改善。這也正是8月11日-13日人民幣匯率連續回調，雖然國際大宗商品期貨價格下跌，但國內大宗商品期貨幾乎全面上漲的原因之一(在國內大宗商品產能充分利用之前，匯率變動的更多是導致國內大宗商品對國際的替代，在這段時期內，內外盤期貨價格走勢不一致會成為常態)。由此將令困擾中國經濟多年的“脫實向虛”或“產業空心化”問題得到明顯緩解。
二是修正會帶動投資增加。隨著信貸桃園平鎮信貸工業企業利潤的改善，企業就會轉而開始增加投資。
三是修正會刺激居民消費。工業企業利潤的改善，將會令就業者就業和工資前景更加樂觀，帶動就業者工資水平的上漲；同時，匯率變化也會形成國內產品的相對性價比優勢，二者會共同帶動最終消費的增長。
四是修正對緩解房地產業風險具有積極作用。居民就業前景和收入的改善，將會為房地產業提供有力支撐。
五是修正將令中國通縮風險逐步解除。通縮是實際有效匯率高估經濟體的典型表現。實際有效匯率高估的消除，將令中國通縮風險逐步解除。
六是實際有效匯率高估的消除後，也就降低瞭政策進一步寬松的必要性，這意味著利率的底部正在逐步顯露，而長端利率的回升可能會更快一些。
七是意味著銀行壞賬將迎來見頂曙光和資本市場趨勢性好轉。目前銀行壞賬的重災區在第二產業，即商貿(主要是大宗商品貿易)和制造業，由於匯率高估的消除將帶來第二產業盈利的改善，這意味著銀行壞賬已看到瞭見頂的曙光。上述幾點共同構成瞭資本市場趨勢性繁榮的堅實基礎。
八是為中國經濟“去杠桿”奠定堅實基礎。當前各方所認為的中國經濟“高杠桿”風險，主要集中於在三個方面：一是企業負債率偏高，二是財政負債率不斷上升，三是貨幣存量較大。那麼，隨著企業盈利的改善，企業負債率將會下降，經濟景氣的改善也會降低擴張性財政政策和寬松貨幣政策的必要性，最終令財政赤字下降和貨幣存量逐步被吸納。(作者系興業銀行首席經濟學傢)
新聞來源http://finance.sina.com.cn/china/20151024/025923561886.shtml
全站熱搜
留言列表
